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【人氣投票活動】
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組別： 北區第 12 組
北12組_從財務觀點剖析瑞幸咖啡
一、前言
綜合觀察瑞幸咖啡的財報三表，假設其財務數據為真，若維持目前營收成長率且妥善控管營業成本與相關費用，推估該企業在融資借款耗盡之前有機會達到營業損平。但仍需追蹤留意新冠疫情對其營業額之相關影響。
從損益表的數據觀察，雖然2019Q3結算的營業淨利仍為負值，但虧損有逐季降低之趨勢。此外，隨著經營規模大幅擴張(展店數逐季顯著增加)，營收成長幅度相對高於營業成本與費用成長幅度，產品毛利率也逐季提高。
從現金流量表的數據觀察，截至2019Q3結算的現金來源大多來自於融資現金，其營業現金仍為淨流出。2019Q1~Q3現金流量表顯示其營業現金流與2018年同期相比，流出金額較同期增加8.32%，其營業現金何時可轉為正現金流，將是後續觀察重點。
從資產負債表的數據觀察，截至2019Q3結算的流動負債大幅提升，推測一年內要償還的金額增加，綜合觀察期現金主要來源為融資現金，瑞幸咖啡必須在2020儘快達到營業損平，以避免相關債權人提早抽銀根。
二、分析內容
1. 資產負債表分析
健康，主要根據資產是否大部分為營運所需，且有無重大負債。可看出總資產來源超過八成都來自於營運所需。且以短期負債比來看從2018年第四季的311%成長到2019年第三季的423%，短期內的財務風險不高，有足夠的資金運用。
但需要注意的是資產中的現金在2019年大幅增加46 億台幣，資金來自融資，由星巴克第 2 大股東貝萊德集團（BlackRock）領投，並非從營運管道，代表經營風險上升。短期負債代表一年內要償還的債務雖然逐季大幅增加，雖為企業風險，所幸瑞幸短期資金也逐夠承擔短起負債的風險。儘管有承擔負債的風險，仍要注意在融資方面是否有可能突然現金被收回，導致現金不足情況。若跟同業85度C比較，可發現流動負債比遠高於競爭對手，乍看下的確資金運用程度比較好，但資產有無發揮到正確的地方，就需要看損益表的流動。
另外負債比率雖有下降趨勢且近幾季維持在兩成左右，目前看似健全，但仍需長期觀察未來是否能維持良好負債比，或是比例更往下，如此有助於企業在資金運用的程度。
2. 損益表分析
根據計算，淨利每季仍為負值，即使有減緩的趨勢，需要注意如何在現金燒完之前，藉由提升產品毛利，讓營運狀況轉為正向。
可看出最大成本在於開店與管銷、行銷費用、原物料成本三方。在開店與管銷方面，整體成本提升很多，主要來自於擴點數量大增，但佔營收的比重有下降，可以推估未來在開每間店的ROI會有上升的趨勢，可能來自於開店的策略轉為迷你店，如同台灣cama咖啡，而非星巴克的大型店鋪經營。
行銷費用亦有類似情況，佔整體營收比開始逐季下降，未來可以持續觀察，當行銷費用逐漸下降情況，能否還能維持一定的客戶忠誠度，有利於淨利提升。而此策略同時反映在每間咖啡店的毛利狀況，每間店的毛利在每季有上升趨勢，可持續觀察未來在開店是否能同步於毛利提升。但需要注意的是，根據數據，同業85度C與星巴克比較，瑞幸咖啡的毛利與淨利都相對弱勢，如何提升單位產品的毛利也會是另外個難題。
3. 現金流量表分析
- 瑞幸咖啡用咖啡機進行融資租賃，獲4500萬左右現金，佔2019Q2(5,565,302,000) 僅0.81%，可知抵押咖啡機造成影響並不大，不須過度檢視。
- 算在融資現金流量, 將買設備的錢費用化，可以提升毛利。
- 會從效果上導致報表裡資產減少，現金增加。
- 2019Q3瑞幸咖啡融資現金流量為55億, 而其來源來自獲得 1.5 億美元（約 46 億台幣）的融資，由星巴克第 2 大股東貝萊德集團（BlackRock）領投。
- 營運現金流有逐漸在增加的趨勢，這點是正向的。
- 瑞幸咖啡的自由現金流的趨勢基本上是跟著投資現金流量在走的(目前看不出來他是賣設備還是投資獲利)：但以自由現金流來看，表示現在手上的現金並非透過正常經營活動所產生的收益，仍在向投資者要錢階段，要盡快回歸營運活動為正現金流。
4. 瑞幸咖啡的的潛在競爭對手分析，與競爭對手的獲利狀況
依商業模式和商品來看，瑞幸咖啡是以「消費者線上下單，線下自提或外送」的模式，販售現磨咖啡、茶飲、輕食、堅果零嘴和周邊（如隨行杯和馬克杯）等商品賺取收入，其中以現磨咖啡和茶飲為目前主要營收來源。
因此，有販售現磨咖啡商品的連鎖咖啡店（如星巴克）、連鎖便利商店（如全家）、連鎖速食店（如麥當勞）、複合式烘焙咖啡館（如85度C）等，都可算是瑞幸咖啡的潛在競爭對手。
然而上述競爭對手的銷售方式並非完全和瑞幸咖啡相同（只接受消費者透過線上訂購和支付，瑞幸咖啡實體門市沒有收銀台），但都有提供外送服務（自送或是透過其他美食外送平台），部分業者也開始綁定會員機制提供行動支付和寄杯服務（如星巴克、全家、85度C等）。
雖然瑞幸咖啡以其直營門市店數（4,507家）超越星巴克在中國大陸門市數（4,300家）自居，但以其商品價格平均單杯拿鐵16~17元人民幣（原價一杯24元人民幣，儲值二杯送一杯；對比星巴克大杯拿鐵一杯32元人民幣）和服務價值定位（以新零售模式改變咖啡消費體驗；對比星巴克以提供第三空間和體驗為訴求）來看，連鎖便利商店咖啡，和台灣的咖碼 (cama café)、路易．莎咖啡（Louisa Coffee）等外帶型現烘咖啡專賣店，會是與瑞幸咖啡較相近的競爭對手，都是主打讓消費者能以親民的價格或便利取得的方式，享受精選咖啡豆的現磨咖啡。
目前瑞幸咖啡雖然營收成長乍看亮眼，但同時其成本和營業費用年增率相當高，實質上尚未有獲利能力，營業淨利率仍為負值（-62%），若與85度C和星巴克相比，相較之下此二家潛在競爭對手淨利率為正值，獲利能力較佳，以星巴克淨利率最高（2019全年16%）且營業淨利年增率有21%。雖然台灣的咖碼和路易．莎咖啡尚未有公開財務資料，但咖碼曾在2019年公開提到其公司營收約有15％～20％的年均成長率，淨利高於業界的10％～12％水準，顯示其獲利能力亦比瑞幸咖啡佳，未來可以參考營業淨利率10％～12％的基準，作為檢視瑞幸咖啡獲利能力的指標之一。
5. 瑞幸咖啡的商業模式風險? 若是瑞幸的 CFO會從何改善起?
【要達到損益平衡條件】
- 單季損平解決方案
如果瑞幸咖啡要拿到業界的獲利水準(淨利率10.5%)，以單寄來看營收需提升到2倍、產品毛利率提升到80%、行銷占營收25%、店租佔營收25%。跟2019Q3相比，需要在下一季或是一年內成長到此水平，才可以增加投資人的信心。
- 累計損平解決方案可能的改善方向為：
- 降低營業成本：依競業水平應將營業成本控制在收入的50%以下
做法有，拉高客單價、開發毛利高的輕食、跟外送廠商長期配合，討論殺價可能。 - 降低銷售費用：毛利率較高的產業可忍受30%的行銷費用(例如遊戲業)，電商的銷售費用在5%~10%，但以瑞幸毛利只有22%(損益表2019Q3)，銷售費用應控制在收入的20%以下。若瑞幸要在三年要實現獲利(2021年Q1)，控制營收每季增長固定20%；營業成本控制在收入的50%；只控制變數為銷售費用，固定為收入的20%，則可能在2020Q4產生黃金交叉點，累積淨利為正。
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