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損益表常見重點及市場對 nVidia 第三季財報的立場

身為商業開發、業務或者產品經理,應該要對成本、費用等觀念瞭若指掌。此外,在做市場調查的時候,常需閱讀公開資料,包含財報及新聞等訊息。有了閱讀財報的能力,在很多場合都會有很有幫助。

例如找工作時,可以從公開資料了解公司產品、進一步透過財報比較,了解同業間的競爭力。與公司內部或客戶討論報價時,對成本拆解、損益統計等會比較有概念,有助於跟客戶或者對手競價。

但是我們並不是財務或是會計,所以對於財務報表不需了解得非常透徹,至少一開始不需要。因此,不要一下就陷入各種數字間,先掌握整體樣貌、系統框架,再根據需要一個個深入了解。心態上只要能夠閱讀財報,掌握重點數字即可。最後,財務分析重趨勢比較,只要能掌握長期的走向,就能建立起閱讀財報的信心。


損益表的幾個重要指標

損益表關鍵數字

損益表可以評估公司在一段時間之內的損失或獲利,所以才叫損益表。這邊簡單的介紹損益表幾個重要的數字。

1. 營業收入: 營業收入是公司透過商業活動,販賣產品或服務所獲得的收入。這相當於我們每個人的月薪。月薪越高,代表能夠消費的額度越高。

2. 毛利: 營收 — 銷貨成本 = 毛利。銷貨成本包含購買原物料、材料或者成品的成本、存放產品的倉儲以及運送費用、用於生產產品的廠房設備折舊以及與產品製造直接相關的員工薪資等。

所謂與產品製造直接相關的員工,以製造業為例,就是線上的作業員。稱為直接員工(Direct Labor)。而其他與產品製造沒有直接相關的員工,例如工廠的幹部、財務、人資,或者開發產品的研發人員等,就屬於非直接員工(Indirect Labor)。直接員工的薪資,包含在銷貨成本當中;非直接員工的薪資則屬於營業費用的範疇。

公司會利用毛利支付水電、廣告、研發費用等,所以毛利可說是公司營運活動的資金主要來源。

3. 營業淨利: 毛利 — 營業費用 = 營業淨利。營業費用則包含非直接員工的薪資、辦公室的費用、不動產的租金、稅金、產品的行銷費用、保險費、律師費……等。營業淨利表示公司扣除營運成本之後,本業所獲得的淨利。通常公司本業必須要能夠獲利,才是一個健康的公司。

4. 稅前淨利: 營業淨利 + 業外損益 = 稅前淨利。稅前淨利,

5. 稅後淨利: 稅前淨利 — 稅金 = 稅後淨利。稅後淨利是公司營運後的最終盈餘成果。

有了上面這幾個數字,就可以用數字比例的方式去觀察公司表現,也就是毛利率、營業淨利率、淨利率….等。而通常,以上這幾個數字,會最直接連帶影響到公司市值或者股價的波動。此外,比較不同公司之間的數字,也就可以知道市場上對同類型公司的評價高低。

以nVidia 第三季財報為例

nVidia 前幾天公布今年第三季的財報,以去年同期的比較來看,這已經是連續四季降低。雖然如此,nVidia 的股價沒有甚麼波動,似乎市場仍看好其前景。這是為什麼呢?

營收、毛利率及淨利率恢復成長,才是市場真正的看法

nVidia各產品線營收趨勢

從 nVidia 近八季營收來看,這已經是連續第四季發生營收 YoY 衰退的情形,的確令人擔心。但同時,營收連續四季的成長,表示 nVidia 正逐漸從虛擬貨幣挖礦的退潮影響中慢慢恢復。而毛利率及淨利率雖然也是 YoY 連續四季都衰退,但也仍舊跟著營收持續攀升,這是比較健康的成長。

為什麼說這是健康的成長? 在市場上,我們很常看到降價求量。營收雖然大幅成長,但毛利率、淨利率卻降低很多。這在競爭激烈的產業當中最常見,例如以前的記憶體、面板以及太陽能產業等。但是等到產業恢復秩序,剩下少數幾家公司時,就會看到這些公司恢復正常報價、維持利潤。而nVidia所在的領域GPU、AI晶片領域,能夠與之競爭的對手不多,所以nVidia可以維持利潤,甚至漲價提高收益。

Gaming 才是主力,nVidia 會放重兵在 NB 領域

從各產品線營收趨勢來看,車用領域(Auto)少了4700萬美金收入,衰退22.5%,其他產品線都有10%~28.8%的成長。我們也可以從執行長黃仁勳在投資者的電話會議中的內容,聽出nVidia短期內的主要方向會在遊戲相關的顯示卡。

“Overall, for PC gaming — RTX is doing fantastic. Let me tell you why it’s so important. I would say that at this point, I think it’s fairly clear that ray tracing is the future and that RTX is a home run,” Huang said.

“Notebook PC gaming really didn’t exist until Max-Q came along. And our second-generation Max-Q, this last season, really turbocharged this segment. Over 100 laptops are now available for PC gaming. And my sense is that this is likely going to be the largest gaming platform,” Huang said.

上面這段話說在 Max-Q 系列推出前,NB PC 遊戲根本不存在。我認為這是言過其實,可以確定的是 Max-Q,或者NB PC 的 GPU,會是 nVidia 近期著力的重點之一。

受限於耗能、耗電以及重量問題,以前大部分重度遊戲玩家都在 PC 上玩遊戲。在手機或者筆電只能玩相對簡單的遊戲。但隨著 CPU、GPU、記憶體及散熱相關技術進步,使用者逐漸可以在 NB 上玩大型遊戲。Max-Q 的推出,進一步讓玩家可以在輕薄的筆電上玩遊戲。

此外,NB 的價格一直都遠較 PC 來得高,當部分重度遊戲玩家從 PC 轉到NB,並且讓其他玩家得以從 NB 入手,nVidia 產品單價得以提高。第三,以我來說,我家已經很久沒買 PC 了,但固定每三年更換一次 NB。所以有了 Max-Q 系列產品,讓 nVidia 擴大消費者的數量,獲得更多營收。因此,我相信 NB 的 GPU,會是 nVidia 近一兩年重點中的重點。

nVidia轉型成軟體公司了,是嗎?

另外一件令人覺得有趣的是下面這段話:

“執行長黃仁勳此次在電話會議上指出,Nvidia 已經轉型為軟體公司,無論是 AI、數據分析還是遊戲圖形,這些平台其實都是從功能強大的軟體開始,本來就不能僅僅以硬體就能發揮性能,所以一直以來,Nvidia 大部分的業務其實都具有高度的軟體相關,這也使 Nvidia 的利潤能力正逐漸提高。”

上面這段話,我會說對,也不對。由於設計上以及處理上的需求,所以所有IC設計公司,都花了大批人力資源在演算法、軟體、韌體相關技術,這樣才能幫助硬體發揮其強大的功能。所以在這點上面是正確的。

nVidia 還是靠硬體賺錢,因此本質上應該算硬體公司

但是這樣的話,不就表示 Intel、AMD、Qualcomm 也都是軟體公司嗎? 又或者我們應該把蘋果視為軟體公司還是硬體公司? 如果以販售硬體以及販售軟體的比重區分,nVidia 還是靠販售顯示卡、晶片等硬體賺錢,並不是靠軟體授權金,也不是賣軟體服務賺取收入。所以在這方面,我認為 nVidia 還是硬體公司。

證券市場給予 nVidia 的評價遠高於平均,甚至優於軟體公司

美股各主要公司及三大指數本益比

證券市場給予 nVidia 的評價呢? 是否同意 nVidia 已經是一個軟體公司? 上圖是到 11/18為止,美股各主要公司以及三大指數的本益比。Google、微軟、Adobe、臉書、Oracle、臉書以及亞馬遜等公司,這些我們認知上比較接近軟體公司的平均本益比是 39.6。有趣的是 Intel、TI、Qualcomm、Apple等公司平均本益比是 20.64,但 AMD 跟 nVidia 的本益比卻分別是 217.42 以及 53.15。相較之下,道瓊工業指數、S&P500 以及 Nasdaq 的平均本益比只有23.16。

人們看好公司前景,追捧造成股價水漲船高

歷史上已經有無數例子證明,人們相信未來前景看好,追捧、炒作導致商品或者股市價格連番上漲,到令人無法置信的地步。前兩年因為 MLCC 缺貨問題,導致價格暴漲 10 倍以上,作為少數的供應商之一,一年多的時間內,國巨股價從 120 元左右一路漲到 998 元,又在半年之內跌到 300 元。這是因為缺貨的短期效應,造成炒作。又或者比特幣在 2017 年價格一度接近 20,000 元,事後研究也指出很可能是炒作影響

亞馬遜則是一個正面的例子,亞馬遜的獲利長年都很低,甚至是虧錢的狀態。但因亞馬遜在電商、SAAS 領域有絕對的優勢,所以市場願意給予很好的本益比,從2011年第一季到2018年第三季都維持在100以上。而亞馬遜也的確繳出很好的成績單,持續增加獲利、讓飛輪越轉越快。

nVidia 在車用、AI晶片以及 Gaming GPU 的競爭力強,至少都有佔據前兩名的位置。而這些領域,都是未來成長性很強的產業,所以市場會認為 nVidia長期而言有其價值存在,因而給予較好的本益比。至於 nVidia 會不會成為軟體公司,就不是大家在意的重點了。

nVida 股價與營收連動

在 nVidia 的股價上,很清楚的反應市場對 nVidia 的評價。比特幣價格下滑,導致 GPU 需求減少,2018 年第四季營收大幅衰退,股價屬於領先指標,早在 2018 年第四季反應,大跌近 60%。但 2019 這三季的營收恢復成長,所以股價又開始上漲。不論 nVidia 價格相較其他公司是貴還是便宜,至少暫時市場對其評價是一致的。


結論

本文提到損益表比較常見的重點,如營收、毛例、營業淨利、稅前及稅後淨利。財報的重點在觀察趨勢,絕對數字只是輔助。此外,從 nVidia 的最近 八季的財報,觀察營收趨勢以及執行長的談話,推測發展方向。並且說明證券市場並不是看眼前的絕對值,而是以未來成長性、趨勢而定。如果大家對 nVidia 有興趣,請讓我知道,後續會寫更多這方面的內容。


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原文引用自:  KT 的商業及科技隨筆

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